神農基因(300189)：粒食伊始 農之所先

　　生物育種：行業發展新方向

　　公司由雜交水稻種子供應商向生物育制種技術服務商轉變，通過專利技術服務、品種改良和培育全新大品種等方式，占領種業制高點，跳出同質化競爭，實現彎道超車。預計2018 年底前完成第三代雜交育制種技術在水稻應用上的應用研發與專利技術體系的保護，技術轉讓和合作開發收入將開始體現，之后逐年穩定增長；2020 年有望推出單年推廣面積達400 萬畝的強勢品種，躋身國內種業第一梯隊。

　　"一站式"服務，插上想象的翅膀

　　"一站式糧食生產供應鏈管理服務"項目規模的不斷擴大，不僅為公司生物育制種技術的應用提供了廣闊空間，同時能夠提供適合不同區域種植條件與農戶要求的品種資源，并保持良好的產品更新換代；兩者相輔相成、相互促進。截至2016 年中報發布，"一站式"項目已簽約耕地面積336 萬畝并落地超50 萬畝，我們預計2017年底有望實現150 萬畝推廣面積，可增厚利潤3000 萬元。

　　農業供應鏈，服務"新農人"

　　農業供應鏈管理具有規�；�、集約化、現代化的特點，通過提供土地流轉、農資采購、技術服務、農產品銷售等涵蓋產前、中、后的金融、產品、技術、信息等全方位服務，提高種糧大戶的種糧收益和風控能力。目前，公司已在北京和深圳分別設立供應鏈管理公司，促進"一站式糧食生產供應鏈管理服務"的推廣和完善。

　　盈利預測與估值：預計公司2016/17/18 年營業收入為13.0/20.1/30.1 億元，歸母凈利潤分別為0.02/0.28/0.51 億元，EPS 分別為0.00/0.03/0.05 元，首次覆蓋并給予"強烈推薦-A"評級。

　　風險提示：自然災害、產品質量風險、技術研發風險、一站式服務推廣不達預期。(招商證券)

　　共蓉環境(000598)深度報告：西南環保平臺 產業鏈布局值得期待

　　共蓉環境立足成都地區供水不污水業務，本地產能不斷釋放，異地拓展取徉成效，多元布局垃圾滲濾液，污泥，垃圾焚燒板塊。未來有望借助地方融資平臺優勢，承接環保PPP 項目。

　　投資要點：

　　供排水業務本地產能釋放+異地擴張帶來業績持續增長。（1）公司是成都地區水務平臺，供水產能243 萬噸/天，在建產能58 萬噸/天，污水處理產能240 萬噸/天，在建產能約50 萬噸/天，產能釋放將促進利潤穩步增長；（2）公司受益于供水階梯水價和污水處理費上調，水價和污水處理費上調帶來營收增長；（3）公司供水不污水項目異地復制成功，未來有望獲徉更多項目。

　　多元布局帶來新興利潤增長點。（1）公司2300 噸/日垃圾滲濾液處理產能，利用率75.6%，利用率提高帶來利潤增長；（2）公司污泥產能400 噸/日，規劃在建產能700 噸/日，產能釋放帶來利潤提升；（3）公司垃圾焚燒在手產能3900 噸/日，2016 年底開始釋放；（4）公司中水回用30 萬噸/日產能，受益于黑臭河治理有望提升利潤。

　　地方融資平臺，H 股上市+國企改革帶來想象空間。（1）公司債券評級AAA級，作為地方融資平臺，融資成本低；（2）公司H 股上市正在積極推進，打造A+H 股融資平臺；（3）母公司共蓉集團相關環保資產注入預期強烈。

　　水務不垃圾焚燒為PPP 最受益板塊，公司有望借助資金優勢拓展PPP 項目。（1）國家政策大力推行PPP 模式，財政部強調在污水和垃圾焚燒等領域"強制"推廣PPP 模式，公司直接受益；（2）公司作為地方融資平臺，有望借助低融資成本承接PPP 項目，目前已有兩個水務相關PPP 項目開展。

　　首次覆蓋，給予強烈推薦評級。我們認為公司作為成都地方融資平臺，主營水務業務穩健發展+多元產業鏈布局+國企改革+PPP 帶來業績增長。預計公司16-18 年EPS0.33/0.39/0.45 元，對應PE19/16/14 倍，強烈推薦，目標價7.8 元。

　　風險提示：產能釋放不達預期，PPP 項目風險，毛利率下行風險(中投證券)

　　
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　　國軒高科(002074)點評：上汽3.5億參與公司定增 大客戶路線有望再下一城

　　投資要點

　　事項：

　　公司發布2016年度非公開發行A股股票預案，發行價格為31.18元。本次擬募集不超過36億元，用于建設年產12億Ah新一代高比能動力鋰電池產業化項目、年產1萬噸高鎳三元正極材料、5000噸硅基負極材料項目、年產21萬臺新能源汽車充電設施項目和年產20萬套電動汽車動力總成控制系統建設項目，及工程研究院建設項目。

　　平安觀點：

　　動力鋰電產能持續擴張，備戰龍頭競爭時代：公司新一代高比能動力鋰電池產業化項目，包括合肥國軒年產6 億Ah、青島國軒年產3 億Ah，及南京國軒年產3 億Ah 動力鋰電池項目。該項目投產后公司動力鋰電產能將達到25.5 億Ah，規�；瘍瀯萃癸@；公司以配套整車廠方式建設電池工廠并綁定下游客戶，完成動力鋰電版圖布局。2016 年補貼政策的不確定性將帶來針對抗風險能力差、產品無優勢的動力鋰電小廠的"被動去產能"，明年將迎來動力鋰電行業的洗牌期。屆時公司將憑借優質客戶資源、高比能電池產品、規�；�成本優勢，在龍頭集中的動力鋰電大戰中激流勇進。

　　上汽參與公司定增，大客戶路線再下一城：公司擁有大量優質客戶資源，與北汽新能源、上汽大通、江淮汽車、奇瑞汽車、中通客車、安徽安凱汽車、廈門金龍汽車等整車企業形成了穩定的戰略合作協議。2015 年公司與北汽新能源簽訂戰略框架合作協議，設立青島國軒公司，依托北汽15萬輛新能源汽車項目，投資建設配套北汽的10 億Ah 動力鋰電池項目；2016 年初公司3 億元入股北汽新能源，實現大客戶的深度綁定。上汽投資斥資3.5 億元參與公司此次發行，認購比例占本次發行總量的9.7%。

　　公司有望復制之前的北汽模式，借此機會進入上汽新能源汽車供應鏈，繼續執行合資建廠、配套生產的大客戶策略。另外參與此次發行的基石投資最終穿透至安徽省人民政府，毅達投資最終穿透至江蘇省人民政府；地方政府的參與將為公司和公司客戶以后在蘇皖兩地發展鋪平道路。？ 大舉布局高新電池材料產業鏈，協同效應力促電池能量密度再提升：公司本次募資項目包括年產10，000 噸高鎳三元正極材料及5，000 噸硅基負極材料產能，且動力鋰電池材料均不對外銷售，擬全部用于公司動力鋰電池生產所需。提升電池能量密度是解決新能源汽車"里程焦慮"問題的重要途徑。高鎳三元正極材料能量密度方面優于磷酸鐵鋰正極和333 等主流三元正極材料，硅基負極材料也將憑借硅材料本身高達4200mAh/g 的理論比容量大幅提升現有石墨負極材料的能量密度。公司將憑借電池材料的高能量密度優勢，完成動力鋰電池的產品再升級；產業鏈協同效應下的公司電池產品的高毛利狀態仍將持續。

　　投資21 萬套汽車充電設施項目，推進東源電器產業轉型升級：東源電器是國內規模較大的電力新能源裝備生產制造企業之一，具有充電樁及充電設施關鍵零部件研發經驗。本次募投21 萬套汽車充電設施項目含1 萬套大功率充電樁、10 萬臺車載充電機和10 萬套車載高壓箱，將借助東源電器的研發生產經驗，推進東源電器產業升級，進一步延伸上市公司產業鏈，形成整合協同效應。

　　建設動力總成控制系統項目，聯合研究院完善新能源汽車動力系統解決方案：本次募資將投資2.5億元用于建設年產20 萬套電動汽車動力總成控制系統項目，并投資10 億元用于建設和完善國軒高科工程研究總院、美國硅谷BMS 研究院、日本材料研究院、歐洲電機電控研究院。至此公司產業鏈將覆蓋電池材料、電池生產、BMS、電驅動控制系統，公司將形成完整的新能源汽車動力系統解決方案。公司通過與德國Scienlab、意大利馬瑞利動力總成公司合作，動力總成控制系統產品性能和質量日趨成熟；同時公司與下游車廠的深度合作關系也為公司推進動力總成控制系統產品銷售奠定良好基礎。未來公司的電池業務將和動力總成控制系統業務形成良好互動，公司將成為完善的新能源汽車動力系統解決方案提供商。公司向新能源汽車產業鏈的下游延伸邁出了堅實的一步。

　　實際控制人大比例參與本次發行，顯示對上市公司前景信心：本次發行前，公司實際控制人李縝合計控制公司股權比例為36.46%。本次發行中李縝以現金12.5 億元認購公司本次發行的股票4008.98萬股，占本次發行量的約1/3。本次發行后李縝合計控制公司股權比例為36.26%，公司控制權不會發生變化。大股東以現金大比例參與公司發行，顯示公司控制人對公司募投項目的信心，和對公司前景的看好。

　　盈利預測與評級：公司動力電池產能持續擴張，規�；瘍瀯�、高品質產品、優質客戶渠道將助公司在即將到來的動力鋰電洗牌之年立于不敗之地；公司在先進電池材料方面持續布局，新材料力保公司產品高毛利狀態持續；公司投建動力總成控制系統，向新能源汽車動力系統完整解決方案提供商角色邁出了堅實的一步。我們看好公司在動力電池領域市場份額的持續提升和產業鏈延伸布局的協同效應。預計16--18 年公司EPS 為1.25/1.65/2.36 元，對應11 月14 日收盤價PE 分別為28.2／21.3／14.9 倍，維持"強烈推薦"評級。

　　風險提示：宏觀經濟增速下滑；新能源汽車推廣不利。(平安證券)

　　
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　　初靈信息(300250)：中標中國移動小型化接入PTN設備集采 份額第一

　　公司近況

　　公司中標中國移動2016 年度小型化接入PTN 設備集采，總需求量59 萬端，公司中標份額23.91%，位列第一。其它中標廠家包括北京華環電子（19.57%）、華為（17.39%）、安徽皖通郵電（15.22%）、瑞斯康達（13.04%）和江西山水光電（10.87%）。

　　此次中標將對公司大客戶接入主業產生積極影響，維持"推薦"。

　　評論

　　加大研發投入，鞏固接入設備主業競爭力，成效顯現。公司在運營商接入設備領域加大投入，產品性能提升明顯。此次中標中國移動PTN 集采，是公司首次拿到份額第一，表明公司設備已位列市場第一梯隊。公司IPRAN 系列產品正在中國聯通和中國電信進行測試，若順利通過，則將拿到投標資格，有助公司產品繼續打開市場。

　　堅定大數據戰略，成功卡位電信和廣電大數據入口，受益國家政策。國家層面利好不斷，十三五規劃和近期習主席關于全國一體化大數據中心建設的講話不斷推動大數據發展。公司通過并購博瑞得布局電信大數據采集；并購視達科布局OTT/IPTV 平臺和終端軟件，預計覆蓋超過6000 萬用戶，布局廣電用戶大數據采集入口。當前兩家公司業務發展平穩，已嘗試進行大數據變現。預計未來會有更多的大數據應用變現。

　　電信和廣電運營商提出"大視頻+大帶寬"的競爭策略，利好視達科。為了拉開與競爭對手的距離，電信和廣電運營商均不約而同地提出"大帶寬+大視頻"戰略。利用高速寬帶提供高清視頻，提升用戶體驗，增加內容服務收入。由于IPTV 在支持用戶數和支持高清視頻上比OTT 架構更有優勢，因此IPTV 平臺和終端軟件的需求將大增。視達科今年新中標安徽廣電、貴州有線等項目，未來覆蓋用戶數繼續增加；在國外中標泰國雙贏網絡IPTV 的項目，證實了其技術實力。我們預計，視達科將繼續受益。

　　估值建議

　　公司" 數據接入-數據采集- 數據應用" 布局清晰， 維持2016/2017 年盈利預測，維持"推薦"和人民幣36.17 元的目標價（2017 年57 倍P/E）。

　　風險

　　電信大數據進展緩慢，大數據變現不如預期；深度包檢測市場競爭激烈，導致毛利率下降。(中國國際金融股份)

　　
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　　愛普股份(603020)點評報告：以香精香料為守 以食品配料為攻

　　公司于2015 年3 月上市，主要從事香料、香精的研發、生產和銷售，以及食品配料的經銷，向下游客戶提供"食用香精+食品配料"的一站式解決方案。近三年以來，公司營業收入保持10%以上的增速，凈利率在10%左右。

　　香精香料行業由于城鎮居民食品消費趨于飽和，食品飲料制造業增速放緩，近幾年保持在 5%-10%的水平。受此影響，公司的香精香料業務有小幅的下滑，但行業地位無可撼動，在行業集中度提升的過程中處于有利地位，且未來存在通過外延并購繼續做大的可能性。

　　公司的食品配料業務主要是乳脂制品、可可制品和水果制品的經銷。目前公司向新西蘭恒天然采購金額占食品配料的比重較高。雖然恒天然在中國設廠，經銷商門檻降低對公司毛利率會有所影響，但一方面公司在恒天然烘焙配料的銷售占比也比較高，是恒天然不可輕易放棄的經銷商。另一方面，公司在逐步在增加其他供應商的供貨比重。公司對自有品牌的布局也有利于毛利率的提升。

　　預計公司16-18 年EPS 分別為0.64/0.74/0.89 億元。公司的核心優勢突出，即憑借自身的研發和技術優勢為客戶提供完善的產品供應和食品制造解決方案。我們看好公司在食品香精行業的領先的地位及未來存在通過外延并購繼續做大的可能性，同時食品配料業務在烘焙行業的快速增長中有著良好的發展前景，布局自有品牌產品也將增強公司的盈利能力，參考可比公司，給予公司17年36-38 倍PE，6-12 個月合理區間26.64-28.12 元，給予其"推薦"評級�！�(財富證券)

　　
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　　海源機械(002529)深度研究：輕量化明日之星 長玻纖+碳纖維共筑騰飛之路

　　投資要點

　　1. 公司業務重點投向復合材料業務，汽車輕量化是重要下游應用領域

　　公司從2015 年起對業務進行整合，將業務重點投向高端的復合材料液壓裝備產品線和出口市場，公司的業務整合目前已初具成效，復合材料業務所占比例已上升至57%，成為公司最主要的業務。

　　汽車輕量化在節能減排和提高新能源汽車續航里程方面有重要意義，研究表明車身重量每減少100 公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6 升；新能源汽車每減重1%，續航里程可增加1%-1.5%。

　　受達到國家平均燃料消耗量標準和新能源汽車行業快速發展的推動，汽車生產商對產品進行輕量化改造勢在必行。

　　2. 公司制造工藝全球領先，基于長玻纖增強塑料的汽車輕量化業務處于爆發前夜

　　長玻纖增強塑料由于其出眾的力學性能和低密度，已經大量代替金屬材料生產汽車零部件。公司是全球少數、國內唯一掌握先進LFT-D 生產技術的公司，在生產靈活性和成本方面有巨大競爭優勢。

　　公司與葡萄牙知名汽車輕量化公司IP 公司達成全面合作，合作內容包括共同擴展客戶、提供技術支持和銷售培訓、適當時成立合資銷售公司等。IP 公司掌握玻纖增強塑料復合材料制品的技術和生產工藝，服務于多家知名車企。此次合作將實現雙方優勢資源共享和優勢互補，全面強化公司汽車輕量化布局。

　　長玻纖增強塑料在國外已經進入成熟應用，國內剛處于起步階段。公司經過幾年的技術積累和試驗，目前LFT-D 長玻纖材料制品已獲宇通、吉利、長安等車企的認證或訂單，預計今年下半年開始實質性供貨。長玻纖增強塑料輕量化市場可達500 億規模，公司該業務正處爆發前夜。

　　3. 公司定增進軍碳纖維增強材料，強力加碼輕量化布局

　　公司今年完成非公開發行，募集資金6.04 億分別投入碳纖維車身部件生產線研發生產項目和碳纖維車身部件研發生產項目。碳纖維是目前最優秀的輕量化材料之一，未來應用空間非常廣泛。

　　公司入股云度新能源汽車，云度第一款碳纖維輕量化車型計劃在明年4 月份上市，預計第三款車型將是具有完全輕量化的地盤和車架，碳纖維與金屬材料復合車身的產品。盡管短期內還難以看到碳纖維業務帶來業績增長，但在輕量化的大背景下，公司擁有核心工藝和設計優勢，此業務發展值得期待。

　　4. 建筑輕量化、3D 打印共同打造公司多元化核心競爭力

　　公司建筑模板已被廣泛應用于房建市場，并積極向地鐵、高鐵、水利等公建市場拓展。目前已與中鐵系統內多家公司達成合作，建筑模板在地鐵項目的運用已經鋪開，并已開始進入城市地下綜合管廊的施工應用。目前國內輕量化模板僅海源一家提供，市場優勢明顯。

　　公司參股3D 打印公司，長期為公司提供3D 打印實驗室設備，未來公司有望獲得擁有自主知識產權的碳纖維、建筑模板3D 打印技術，直接使用3D 打印技術進行生產。

　　5. 盈利預測

　　我們預計公司建筑輕量化材料和長玻纖增強塑料輕量化零部件將迎來高速增長，預計公司2016-2018 年實現歸母凈利潤0.11 億、0.91億、1.44 億，對應EPS 為0.04、0.35、0.55，對應PE 為542X、66X、42X，在輕量化大背景下，我們對公司未來發展看好，維持推薦評級。

　　6. 風險提示

　　建筑輕量化業務拓展不及預期，汽車輕量化項目建設不及預期。（華創證券）